2024年7月12日，央行公布了2024年6月的社融与信贷数据，6月社融增量3.3万亿元，人民币贷款增加2.13万亿元，比上不足比下有余。票据利率作为衡量信贷投放情况最灵敏的指标，是否有预示作用？

一、6月社融增长情况

2024年上半年社会融资规模增量累计为18.1万亿元，比上年同期少3.45万亿元。2024年6月份社会融资规模增量为3.30万亿元，比上年同期减少0.93万亿元。对6月社融增量进行细分，对实体经济发放的人民币贷款增加2.20万亿元（比上年同期减少1.05万亿，与下文中的贷款口径不同），政府债券净融资增加0.85万亿元，企业债券净融资增加2128亿元，未贴现的银行承兑汇票减少2047亿元。

可以看到，社融增量主要来自于贷款和政府债券净融资，社融增量的下滑主要源于贷款增量的下滑。

二、6月贷款增长情况

2024年上半年人民币贷款增加13.27万亿元，比上年同期少3.32万亿元。2024年6月份人民币贷款增加2.13亿元，去年同期是3.05万亿元。人民币贷款分为境内贷款和境外贷款，境内贷款又分为住户贷款和企（事）业单位贷款和非银行业金融机构贷款三项。下面我们来看境内贷款三项贷款中的主要分项数据：

（1）住户贷款增加5699亿元，其中，短期贷款增加2471亿元，中长期贷款增加3228亿元；

（2）企（事）业单位贷款增加1.62万亿元，其中，短期贷款增加6765亿元，中长期贷款增加9658亿元，票据融资减少393亿元；

（3）非银贷款减少1417亿元。

从数据上来看，6月作为季末月，信贷增量数据明显好于4-5月，但相比一季度依然显著偏低，在房地产大力度政策频出后，加之6月本就是房地产销售较高的月份，住户贷款小幅回升，不排除后续继续回落，企业贷款主要依托企业短期贷款和中长期贷款，企业短期贷款在连续两个月负增长后重回正增长，是不是反映严禁手工补息影响开始消退？票据融资负增长的一个很重要原因是因为6月票据到期量较大。

当然我们也知道，信贷投放存在较强的季节性，我们再来看历年6月份的新增贷款分项数据：

可以看到，2024年6月新增贷款数据在2019-2024年间排第三，虽然明显低于2022年和2023年，但略高于2019-2021年。2022年和2023年新增贷款之所以高的一个重要特征是企业中长期贷款增量极高，2024年明显回落，当然住户贷款2024年也有所回落。

三、票据利率与信贷数据

票据利率作为衡量信贷投放情况最灵敏的指标，从票据利率走势可以大致判断当月信贷投放情况。6月票据利率中枢要略高于5月，月末下行并呈“W”型走势，半年期国股转贴现利率在1.25%-1.42%之间运行，月末票据利率比无风险的国债利率低12BP，较5月也有明显收窄。

可见6月信贷投放情况好于5月但也不太乐观，月末依然出现了以票冲贷的现象，当月票据贴现承兑比依然维持在高位84%，票据二级市场供不应求，票据利率易下难上。

进入7月，年内到期票据和明年到期票据利率出现分化，年内到期票据利率持续上行，而明年1月到期的6个月期限票据利率则持续下行，截至2024年7月12日，3个月期限国股银票转贴现利率为1.50%，6个月到期的国股银票转贴现利率低至1.10%，两者利差达到40BP。

那7月信贷投放情况到底如何呢？我倾向于认为7月银行信贷投放压力不算大，因为银行以票冲贷的一个明显特征是买入次月到期票据平稳跨月，进而导致1个月期限票据利率处于低位，而如今并没有出现这种情况。

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