信贷投放平稳，

票价前期波澜不惊，月末翘尾回升

一

5月票据市场回顾

1.1 月度小结

2024年5月票据利率整体呈现“月初低开回暖，中旬先下后上，下旬探底后翘尾回升”的走势。

月初，受标杆大行降价牵引，市场情绪走低，票价整体低开行情。随着企业端开票超预期回暖，票源供给支撑，半年国股触及1.25转而上涨。

中旬，主要大行指导价不断下调，配置期限以短期为主，中小行跟随进场提前配置，票价明显下跌，长短价差拉大。但因监管要求，大行在前端让利企业贴现利率，二级市场买入需求减弱，叠加票源充裕下，票价转而上升。

下旬，部分机构被窗口指导，中小行临时额度放出，买盘降价抢票，票价下行探底，6月初票价接近0.1水平。

月末，买方规模需求渐满，中行、农行等大行进场出票，前期持票较多机构参与市场出票以调整规模，同时企业开票量冲上两千亿以上，票价迎来翘尾行情，午后非银和部分机构进场建仓，收票回暖下票价小幅回调。

1.2 市场数据

（1）直贴市场

据普兰金服数据显示，2024年5月6M国股价格在1.37%-1.50%，月内波动13BP；3M国股价格在1.20%-1.50%，月内波动在30BP。6M城商价格在1.50%-1.62%，月内波动12BP；3M城商价格在1.33%-1.62%，月内波动29BP。5月票据贴现发生额累计为3.05万亿左右。

（2）转贴市场

据普兰金服数据显示，2024年5月6M国股无三农价格在1.25%-1.45%，月内波动20BP；3M国股无三农价格在1.08%-1.40%，月内波动在32BP。6M城商无三农价格在1.38%-1.57%，月内波动19BP；3M城商无三农价格在1.20%-1.52%，月内波动32BP。5月票据承兑发生额累计为3.6万亿左右。

（3）回购市场

据外汇交易中心数据显示，5月隔夜（DR001）质押式回购利率区间在1.71%-1.84%，7天（DR007）质押式回购利率区间在1.80%-1.91%。据票交所数据显示，5月票据质押式回购成交量累计21174.55亿元，环比减少39.82%，同比降低29.42%。

（4）市场简析

5月开票需求旺盛，非制造业PMI为51.1%，综合PMI为51.0%，均高于临界点，表明我国企业生产经营活动总体保持恢复发展态势。5月制造业PMI为49.5%，中、小型企业PMI有所下降，制造业活动有所收缩。前期高基数影响，市场需求节前集中释放，地缘政治冲突持续，有效需求依然不足，经济回升动能偏弱趋势仍在。受高温多雨天气变化，叠加房地产市场延续低迷，6月PMI或继续收缩区间。但随着房地产一系列政策落地见效，超长期特别国债加快发行使用进度，后续经济有望温和回升向好。

5月流动性延续平稳，中上旬时点，央行持续20亿低量逆回购操作，月初扰动因素不多，MLF等量平价续作，资金面维持宽松行情。存款利率下降，禁止手工补息影响，银行负债端揽储压力边际上升，非银短期资金需求减弱，资金分层有所缓解。下旬，受月度和上一年度合计缴税影响，本月地方债净融资6348.84亿元，国债净融资6921.94亿元，政府债净融资额13270.78亿元，较上月增幅显著，政府债发行放量，叠加月末时点影响，流动性受到一定的冲击，但央行适度加加大逆回购操作力度，叠加月末财政支出补充流动性，有效熨平资金扰动，资金利率窄幅震荡，但整体平稳。

1.3 政策层面

5月份，国家金融监管总局、央行、财政部等政策制定机构发布了一系列金融政策，旨在保持流动性充裕，并着力于促进金融稳定和经济增长。

5月9日，国家金融监管总局印发《关于银行业保险业做好金融“五篇大文章”的指导意见》，国家金融监管总局要求，优化“五篇大文章”金融产品和服务，有效满足制造业中长期融资需求。银行保险机构要公平对待各类所有制企业，持续加大对民营、小微企业和个体工商户金融支持。

5月10日，央行发布《2024年第一季度中国货币政策执行报告》称，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系，引导信贷合理增长、均衡投放，保持流动性合理充裕，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。

5月13日，财政部公布2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排，其中，超长期特别国债涉及期限为20年、30年、50年，发行次数分别为7次、12次和3次，均为按半年付息，分别将于5月24日、5月17日、6月14日首发。财政部将于5月17日招标首发400亿元人民币30年期特别国债，为今年首期。

5月15日，央行开展1250亿元一年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.5%，较此前持平。鉴于本月有1250亿元MLF操作到期，故此次MLF操作为等量平价续作。

5月17日，中国人民银行连发三份房地产市场文件，围绕优化住房金融政策打出组合拳，央行宣布下调住房贷款最低首付比例5个百分点，首套房贷最低首付降至15%，二套房最低首付降至25%，取消全国层面首套房和二套房贷款利率政策下限，并下调公积金贷款利率0.25个百分点。同时，央行拟设立保障性住房再贷款，规模3000亿元，可带动银行贷款5000亿元。

5月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，5月份，1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，均维持不变。

5月27日，中共中央政治局召开会议，审议《新时代推动中部地区加快崛起的若干政策措施》《防范化解金融风险问责规定（试行）》。会议强调，要坚持严字当头，敢于较真碰硬，敢管敢严、真管真严，释放失责必问、问责必严的强烈信号，推动金融监管真正做到“长牙带刺”、有棱有角，将严的基调、严的措施、严的氛围在金融领域树立起来并长期坚持下去。

1.4 市场层面

5月份发布的多项经济数据显示，中国经济整体保持增长态势，但金融数据与PMI数据存在想象空间，需要进一步关注经济发展趋势。

5月9日，海关总署发布数据显示，今年前4个月，我国货物贸易进出口总值13.81万亿元，同比增长5.7%；出口方面，前4个月，我国出口7.81万亿元，同比增长4.9%；进口方面，前4个月延续向好态势，进口6万亿元，同比增长6.8%。其中，4月单月进出口3.64万亿元，增速由负转正，同比增长8%。

5月11日，国家统计局发布4月份全国CPI和PPI，4月份，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点；环比上涨0.1%，上月为下降1.0%。4月份，工业生产继续恢复，部分行业需求阶段性回落，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.3个百分点；环比下降0.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点。

5月11日，央行发布金融数据显示，中国前四个月人民币贷款增加10.19万亿元；人民币存款增加7.32万亿元，2024年前四个月社会融资规模增量累计为12.73万亿元，比上年同期少3.04万亿元；4月份当月新增社融-1987亿元，同比少增1.42万亿元；4月表外票据融资负增4486亿元，同比多减3141亿元。4月末，广义货币(M2)余额301.19万亿元,同比增长7.2%。

5月17日，国家统计局发布数据，4月份，房地产市场继续调整，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比、同比降幅均有所扩大。其中，新房价格环比上涨城市有6个，比3月份减少5个，上海领涨；环比下降城市有64个，比3月份增加7个。

5月17日，国家统计局发布4月份经济数据，4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.7%，比上月加快2.2个百分点；环比增长0.97%。4月份，制造业采购经理指数为50.4%，企业生产经营活动预期指数为55.2%。4月份，社会消费品零售总额35699亿元，同比增长2.3%；环比增长0.03%。

5月27日，国家统计局公布数据显示，4月份，全国规模以上工业企业利润由3月份同比下降3.5%转为增长4%，增速回升7.5个百分点，企业当月利润明显改善。1-4月份，规上工业企业利润同比增长4.3%，增速与1-3月份持平，继续保持平稳增长。

5月31日，国家统计局公布数据显示，5月份，制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.5%、51.1%和51%，比上月下降0.9、0.1和0.7个百分点。

二

6月票据市场预判

2023年6月，票价走势呈现“上旬稳步上行，中旬跌后回暖，下旬快速下探后小幅翘尾”。6M国股在1.23%-1.90%，月内波动67BP，3M国股在0.80%-1.95%，月内波动在115BP。

2022年6月，票价呈现“上旬逐渐走低，中旬呈现上行，下旬跌后抬升”。足年国股在1.34%-1.75%，月内波动41BP，半年国股在1.25%-1.95%，月内波动在70BP。

2021年6月，票价走势呈现“上旬小幅上行，中旬窄幅震荡，季末再现翘尾”。足年国股在2.65%-2.95%，月内波动30BP；半年国股在2.45%-3.00%，月内波动在55BP。

从历年6月票价走势来看，利率中枢或震荡上涨居多。

来源：网络公众平台