信贷缺口增加，

票据利率月末跳水回调

一

7月票据市场回顾

1.1 月度小结

2024年7月票据利率整体呈现“月初长跌短涨，中旬小幅回升，下旬加速回落，月末触底回升”的走势。

月初，因足月票跨年，多数机构相对青睐，且部分大行和股份行入场配置带动，跨年需求增加，卖盘获利了结叠加调仓意愿增加，年内出口向好，票价跨年小降，年内回升。

中旬，缴税影响凸显，资金成本抬升，新增票源持续千亿级以上，贴现补充到期无忧，农行开始停收，买盘释放看涨预期，配置力量收敛，但跨年需求仍在，票价小幅回升，长短价差拉大。

下旬，央行降息“组合拳”落地，叠加临时加规模影响，机构规模需求涌现，大行活跃度上升，买入指导价一路下行，卖方压价进场，且部分行系统外卖出受限，主流半年双国最低跌至0.70%，创今年以来新低。

月末，随着多数机构规模需求渐满，农行转出，票价在收票需求收敛下触底回升。

1.2 市场数据

（1）直贴市场

据普兰金服数据显示，2024年7月6M国股价格在1.05%-1.36%，月内波动31BP；3M国股价格在1.25%-1.70%，月内波动在45BP。6M城商价格在1.17%-1.48%，月内波动31BP；3M城商价格在1.37%-1.82%，月内波动45BP。

（2）转贴市场

据普兰金服数据显示，2024年7月6M国股无三农价格在0.70%-1.22%，月内波动52BP；3M国股无三农价格在1.00%-1.59%，月内波动在59BP。6M城商无三农价格在1.02%-1.32%，月内波动30BP；3M城商无三农价格在1.12%-1.71%，月内波动59BP。

7月非制造业PMI为51.2%，综合PMI为51.2%，均高于临界点，我国企业生产经营活动继续保持扩张。7月制造业PMI为49.4%，制造业景气度基本稳定，需求端有所回落，生产端受到一定的抑制，但外需拉动叠加基建制造业投资增长影响，生产端小幅扩张，局部高温洪涝灾害影响，建筑业企业生产经营活动有所放缓，7月传统生产淡季，且需求偏弱仍是目前主要矛盾，后续经济回升向好基础仍需巩固。

（3）回购市场

据外汇交易中心数据显示，7月隔夜（DR001）质押式回购利率区间在1.64%-1.94%，7天（DR007）质押式回购利率区间在1.72%-1.92%。

7月流动性稳中偏松，央行逆回购灵活加码，市场利率继续围绕逆回购政策利率附近波动。本月来看，本月公开市场净投放8096亿，地方债净融资1911.13亿元，国债净融资4309.90亿元，政府债净融资额6221.03亿元，缴税20000亿元左右，缴准-25000亿元左右，政府存款预计-7721亿元，较去年同期有所下降。虽面临缴税大月，且政府债发行加速，但央行降息组合拳落地，持续逆回购净投放加码，流动性趋于稳定。月初，资金面扰动因素不多，虽大量逆回购到期扰动，但资金面整体偏松。中旬，新增存款下滑，央行短期逆回购加码，期限错配影响，大行融出意愿减弱，缴税缴准扰动，且MLF到期影响，资金面有所收紧。下旬，7天逆回购和LPR降息落地，MLF量增价降，综合融资成本有所降低，且央行公开市场操作加大投放，财政支出亦补充月末流动性，虽政府债发行加速，但资金面整体维持相对平稳。

1.3 政策层面

7月1日，央行发布公告称，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。

7月8日，中国人民银行发布公告：从即日起，人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。

7月9日，国务院总理李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会。李强强调，巩固和增强经济回升向好态势，要坚持创新驱动发展，培育壮大新动能。要发挥企业主体作用，有针对性地加大政策支持，促进更多关键核心技术取得新突破。

7月15日，央行开展1000亿元一年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.5%，较此前持平。鉴于本月有1030亿元MLF操作到期，故此次MLF操作为小幅缩量平价续作。

7月15-18日，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议在北京举行，会议审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》，《决定》提出要深化金融体制改革，加快完善中央银行制度，畅通货币政策传导机制。完善金融机构定位和治理，健全服务实体经济的激励约束机制。

7月22日，央行发布公告称，为优化公开市场操作机制，从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时，为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。

7月22日，全国银行间同业拆借中心受权公布贷款市场报价利率（LPR）及调整发布时间公告，2024年7月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%。此外，自2024年7月22日起，将LPR发布时间由每月20日（遇节假日顺延）上午9:15调整为9：00。

7月22日，央行发布消息称，为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的MLF参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。业内专家指出，阶段性减免MLF质押品，有利于平衡债券市场供求。

7月25日，中国人民银行在本月内第二次开展中期借贷便利（MLF）操作，操作量2000亿元，并明确采用利率招标方式，本次中标利率2.3%，较前次下降0.2个百分点。

7月29日，金融监管总局召开学习贯彻党的二十届三中全会精神暨2024年年中工作会议，会议要求，坚持稳字当头，把握好时度效，稳妥有序防范化解中小金融机构风险。引导金融机构完善定位和治理，努力实现高质量发展。推动城市房地产融资协调机制更好发挥作用。指导金融机构积极配合化解地方政府债务风险。

7月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议提及，综合运用多种货币政策工具，促进社会综合融资成本稳中有降。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

1.4 市场层面

7月1日，财新网发布的报告显示，6月财新中国制造业采购经理指数（PMI）达51.8，较5月份上升0.1个百分点，连续8个月高于荣枯线，为2021年6月份以来最高，显示制造业生产经营活动扩张加速。

7月10日，国家统计局发布数据：6月全国居民消费价格同比上涨0.2%，环比下降0.2%。1—6月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.1%。6月份，全国工业生产者出厂价格同比下降0.8%，降幅比上月收窄0.6个百分点，环比由上月上涨0.2%转为下降0.2%。

7月12日，海关总署发布数据显示，6月中国进出口总值3.67万亿元，同比增长5.8%；出口2.19万亿元，同比增长10.7%；进口1.48万亿元，同比下降0.6%；贸易顺差7037.3亿元。上半年，中国进出口总值21.17万亿元人民币，同比增长6.1%。其中，出口12.13万亿元，增长6.9%；进口9.04万亿元，增长5.2%；贸易顺差3.09万亿元，扩大12%。

7月12日，央行发布上半年金融统计数据报告，上半年人民币贷款增加13.27万亿元，人民币存款增加11.46万亿元，6月人民币贷款增加2.13万亿元，新增社融3.3万亿元。6月末，M2余额305.02万亿元，同比增长6.2%。M1余额66.06万亿元，同比下降5%。M0余额11.77万亿元，同比增长11.7%。

7月15日，国家统计局发布数据：上半年国内生产总值616836亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%。6月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.3%。从环比看，6月份，规模以上工业增加值比上月增长0.42%。中国6月社会消费品零售总额同比 2%。中国6月今年迄今城镇固定资产投资同比 3.9%，前值4.0%。

7月27日，国家统计局发布数据：上半年，全国规模以上工业企业实现利润总额35110.3亿元，同比增长3.5%，增速比1-5月份加快0.1个百分点。6月份规上工业企业利润增长3.6%，增速比5月份加快2.9个百分点。

7月31日，国家统计局发布数据：7月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月略降0.1个百分点，制造业景气度基本稳定。中国7月非制造业PMI为50.2，前值50.5。中国7月综合PMI 50.2，前值50.5。

二

8月票据市场预判

2023年8月票据利率整体呈现“月初修复反弹后再次下行，月末小幅翘尾”的走势。6M国股在0.99%-1.35%，月内波动36BP，3M国股在1.02%-1.55%，月内波动在53BP。

2022年8月，票价走势呈现“月初快速回升，中上旬震荡走低，下旬冲高回落”。足年国股在1.04%-1.65%，月内波动61BP，半年国股在0.85%-1.85%，月内波动在100BP。

2021年8月，票价走势呈现“中上旬急转直下，下旬扶摇直上”。足年国股在2.02%-2.46%，月内波动44BP；半年国股在1.83%-2.40%，月内波动在57BP。

从历年8月票价走势来看，行情多以跌后上涨，月末再降居多。

来源：网络公众平台