历史再度重演，8月票据利率触底后翘尾回升

一   8月票据市场回顾

1.1 月度小结

2024年8月票据利率整体呈现“月初长跌短涨，上旬区间震荡，中下旬一路探底，月末翘尾回升”的走势。月初，预防性配置情绪影响，叠加主要大行报价出四季度、收跨年带动，市场年内出口释放，跨年需求向好，票据利率呈现长跌短涨局面。

上旬，市场规模尚不明朗，资金成本叠加价格相对低位下，部分中小行收票力度不高，大行贴合市场报价进场，买卖情绪相对稳定，票据利率区间震荡。

中下旬，一级市场新增票源迟迟不起，信贷略有不足，部分机构规模需求连续增加，配置情绪提前释放，大行纷纷进场抢票，且增收至全期限票，收票报价一路下行，票据利率跌幅显著，主流半年双国最低跌至0.74%。

月末，MLF缩量续作，央行“放短锁长”，资金利率紧后转松。市场承兑票量冲高，贴现补充到期无碍，票价低位下卖盘获利意愿增加，且随着规模需求逐步满足，市场收票主力抬价进场，票价在买方收敛下开始反弹上涨。

1.2 市场数据

（1）直贴市场

据普兰金服数据显示，2024年8月6M国股价格在0.88%-1.30%，月内波动42BP；3M国股价格在1.12%-1.75%，月内波动在63BP。6M城商价格在1.00%-1.42%，月内波动42BP；3M城商价格在1.24%-1.87%，月内波动63BP。

（2）转贴市场

据普兰金服数据显示，2024年8月6M国股无三农价格在0.74%-1.16%，月内波动42BP；3M国股无三农价格在0.90%-1.60%，月内波动在70BP。6M城商无三农价格在0.86%-1.28%，月内波动42BP；3M城商无三农价格在1.02%-1.72%，月内波动70BP。

受暑期出行带动，服务业消费有所抬升，8月非制造业PMI为50.3%，综合PMI为50.1%，均高于临界点，我国经济景气水平总体保持稳定。8月份制造业PMI为49.1%，较上月有所下降，经济仍面临一定的下行压力，需求端延续不足，受高温多雨天气、自然灾害频发影响，叠加部分行业生产淡季影响，且需求偏弱对生产活动有所制约，8月制造业供需两端有所放缓。后续随着稳增长政策继续加码，天气扰动因素减弱，预计后续PMI有望小幅回升。

（3）回购市场

据外汇交易中心数据显示，8月隔夜（DR001）质押式回购利率区间在1.51%-1.96%，7天（DR007）质押式回购利率区间在1.63%-1.96%。

8月流动性阶段性收紧，央行公开市场操作适时适量，确保市场利率围绕政策利率附近波动。目前来看，本月公开市场净投放1081.40亿，地方债净融资8192.57亿元，国债净融资10221.50亿元，政府债净融资额18414.07亿元，缴税12500亿元左右，缴准18000亿元左右。月初，虽逆回购到期较大，但资金面扰动因素不多，流动性维持宽松局面。中下旬，随着国债、地方债发行提速，且逆回购到期压力仍在，此外，缴税、缴准叠加MLF延期续做，大行融出意愿下降，资金面阶段性收紧行情。月末，跨月时点扰动，叠加MLF缩量延期续做，资金面有所扰动，但央行公开市场“卖短买长”净买入千亿债券，且财政支出补充市场流动性，此外，央行加大净投放维稳市场，银行资金缺口有所缓解，DR001一度下行至本年新低，资金面平稳跨月整体无忧。

1.3 政策层面

8月4日，中国人民银行召开2024年下半年工作会议，央行明确下半年五方面重点工作，要求继续实施好稳健的货币政策，加大金融对实体经济的支持力度，把着力点更多转向惠民生、促消费。强化预期引导，坚决防范汇率超调风险。加快出台金融“五篇大文章”配套政策文件；建立健全重点领域统计监测和考核评估体系。

8月9日，央行发布二季度货币政策执行报告，部署下阶段施策方向，报告指出，要增强宏观政策取向一致性，加强逆周期调节，增强经济持续回升向好态势。丰富和完善基础货币投放方式，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖。灵活有效开展公开市场操作，必要时开展临时正、逆回购操作。

8月15日，央行行长潘功胜表示，央行将逐步淡化对数量目标的关注，更加注重发挥利率等价格型调控工具的作用。进一步提升货币政策对促进经济结构调整、转型升级、新旧动能转换的效能，引导金融机构加大对重点领域、薄弱环节的信贷支持力度，更有针对性地满足合理的消费融资需求。

8月16日，国务院总理李强主持召开国务院第五次全体会议强调，要以进一步全面深化改革为强大动力扎实做好各项工作，坚定不移完成全年经济社会发展目标任务。要更加有力扩大内需，以提振消费为重点，针对性采取措施，畅通经济循环。

8月20日，全国银行间同业拆借中心受权公布贷款市场报价利率（LPR）及调整发布时间公告，2024年8月20日的1年期LPR维持在3.35%，5年期以上LPR则保持在3.85%不变。

8月23日，国家金融监督管理总局发布《小额贷款公司监督管理暂行办法（征求意见稿）》，向社会公开征求意见。《征求意见稿》中明确指出：小额贷款公司可以依法经营下列部分或全部业务，并在经营范围中列明含有商业汇票贴现。此外，小额贷款公司开展商业汇票贴现业务，应当具备经营和财务状况良好、最近两年未发生票据持续逾期或者未按规定披露信息的行为等条件，并经省级地方金融管理机构同意。

8月24日，央行行长潘功胜表示，将围绕货币政策、系统性金融风险防控等职责，加快建设现代中央银行制度。将继续坚持支持性的货币政策立场，引导货币信贷合理增长，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。研究储备增量政策举措，增强宏观政策协调配合。

8月26日，央行开展3000亿元一年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.3%，较此前持平。鉴于本月有4010亿元MLF操作到期，故此次MLF操作为缩量平价续作。

1.4 市场层面

8月1日，财新网发布的报告显示，7月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得49.8，较6月下降2个百分点，2023年11月以来首次低于荣枯线，景气水平明显回落。8月7日，海关总署发布数据显示，今年前7个月，我国货物贸易进出口总值24.83万亿元，同比增长6.2%。7月当月，我国外贸进出口3.68万亿元，同比增长6.5%。8月9日，国家统计局发布数据，2024年7月份，全国居民消费价格同比上涨0.5%。1-7月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.2%。PPI方面，7月份全国工业生产者出厂价格同比下降0.8%，环比下降0.2%，降幅均与上月相同；工业生产者购进价格同比、环比均下降0.1%。8月13日，央行发布7月金融统计数据报告，7月末社会融资规模增量为7708亿元，比上年同期多2342亿元。7月份，人民币贷款新增2600亿元，去年同期3459亿元，同比少增859亿元。7月末，广义货币（M2）余额303.31万亿元，同比增长6.3%。狭义货币（M1）余额63.23万亿元，同比下降6.6%。8月15日，国家统计局发布数据，7月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.1%，比上月回落0.2个百分点。1-7月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.9%。7月份，社会消费品零售总额37757亿元，同比增长2.7%，比上月加快0.7个百分点。1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）287611亿元，同比增长3.6%。8月19日，财政部发布公告，财政部将于8月29日开展2024年到期续作特别国债发行，期限品种包括10年期3000亿元，15年期1000亿元。财政部表示，2024年到期续作特别国债将在全国银行间债券市场面向有关银行定向发行，发行过程不涉及社会投资者，个人投资者不能购买；2024年到期续作特别国债是原特别国债的等额滚动发行，仍与原有资产负债相对应，不增加财政赤字。8月26日，国家统计局发布数据：1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40991.7亿元，同比增长3.6%，比1-6月份加快0.1个百分点，延续稳定恢复态势。其中，7月份，规上工业企业利润同比增长4.1%，增速比6月份加快0.5个百分点，连续两个月加快。8月30日，国家统计局发布数据，8月份，制造业采购经理指数(PMI)为49.1%，比上月下降0.3个百分点，制造业景气度小幅回落。非制造业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.1%，比上月略降0.1个百分点，我国经济景气水平总体保持稳定。

二   9月票据市场预判

2023年9月票据利率整体呈现“上旬先涨后跌，中旬长稳短升，下旬涨后震荡”的走势。6M国股在1.27%-1.60%，月内波动33BP，3M国股在1.35%-2.20%，月内波动在85BP。

2022年9月，票价走势呈现“上旬跌后抬升，中旬区间震荡，下旬冲高回落”。足年国股在1.36%-1.62%，月内波动26BP，半年国股在1.30%-1.71%，月内波动在41BP。

2021年9月，票价走势呈现“月初小幅抬升，而后窄幅震荡，下半月持续下行，季末快速拉升”。足年国股在2.25%-2.42%，月内波动17BP；半年国股在1.98%-2.38%，月内波动40BP。

从历年9月票价走势来看，行情多以震荡上涨居多。我们对2024年9月票价走势预测将从政策层面、资金层面、技术层面、供需层面和历史情况等展开，若想了解，具体分析内容，请登录普兰金融村“票据-策略研报”版块进行查看。

来源：网络公众平台