一、资金面情况

 

 

2024年2月，央行开展逆回购操作31850亿元，MLF投放5000亿元；逆回购到期43180亿元，MLF到期4990亿元，共实现净回笼11320亿元。此外，人民银行于2月5日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元。

 

2月资金面松紧适度，7天SHIBOR利率基本在7天逆回购利率1.80%附近波动，1个月和3个月SHIBOR利率明显回落。

 

 

 

 

二、票据市场行情

 

 

1. 票据市场规模

 

2024年2月，票据市场承兑发生额2.24万亿元，同比增长47%，环比下降16%；贴现发生额1.74万亿元，同比增长70%，环比下降1%。贴现承兑比为78%，较1月显著上升，同样显著高于2023年2月。预计2月票据承兑与贴现余额将出现显著下降。

 

 

2. 票据利率

 

2月，票据利率呈浅“V”型走势，月初下行后持稳，春节后回升。首个工作日，6个月国股银票转贴现利率大幅低开29BP降至1.71%，随后下行至1.60%附近；春节后，票据利率逐步上行至1.88%，月末在1.80%附近震荡，收盘于1.84%。

 

 

 

 

三、票据相关资产收益率比较

 

 

2月，6个月期限国债、同业存单、票据到期收益率均出现一定下降，分别较上月末下降20BP、15BP、16BP，区别在于票据收益率先降后升，而国债和同业存单收益率则逐步下行。票据利率看起来依然围绕国债利率波动，月末票据与国债的利差为15BP，票据与同业存单的利差为-33BP，利差与1月相当。

 

 

 

 

 

四、宏观经济与政策分析

 

 

2024年2月，经济景气水平依旧孱弱，服务业因春节缘故景气水平回升。制造业PMI为49.1%，较上月下降0.1个百分点，继续处于收缩区间；非制造业PMI为51.4%，较上月上升0.7个百分点；综合PMI为50.9%，与上月持平。

 

房地产销售方面，2月商品房销售继续大幅下降，据克而瑞的数据，2月TOP100房企销售总额1858.6亿元，同比下降60%，环比下降20.9%，单月销售额再创近年新低。房地产市场仍处于下行通道。

 

2月20日，人民银行下调了5年期以上LPR基准利率25BP，降幅为历次最大，随后便听到银行下调存款利率的消息；同时中长期国债利率也出现了明显下降，其背后可能是经济长期投资回报率下降的现实。政策虽然可以降低经济的融资成本以促进投资，结果就是我们的利率水平越来越低，工具箱里面的工具快不够用了，但治本之策还是要提高经济的长期投资回报率。

 

 

 

五、票据市场预判

 

 

开年以来我们一直强调的逻辑是：年初信贷开门红预期推高票据利率的同时，票据供给也会因此而下滑，票据利率两大影响因素中的信贷因素与票据供给进入博弈阶段。信贷投放持续性以及票据供给能否恢复关乎下一步票据利率走势。

 

从2月末《3月票据利率如何走？》发起的投票结果来看，大家的分歧不小。对于3月末票据利率会落至哪个区间，多数人认为会在1.60%以上，27%的人认为会在1.8%-2.0%区间，也就是首日票据利率所在区间，其次23%的人认为会在2.0%-2.2%区间，18%的人认为会在2.2%以上。总体而言，认为票据利率上涨的占多数，只是涨幅有一定分歧。

 

展望3月，我对当前经济形势下信贷投放持续走强持怀疑态度，不过从历史数据来看3月信贷数据一般还可以；与此同时，票据签发量预计有所恢复，到期压力也有小幅下降，预计市场供求关系较2月有一定缓解。预计3月票据利率高开后呈震荡走势，半年期国股银票转贴现利率在1.70%-2.10%之间波动。

来源：网络公众平台