信贷仍需改善，

票价“先涨后跌，季末走低”

一

3月票据市场回顾

1.1 月度小结

2024年3月票据利率整体呈现“月初涨后回调，中下旬冲高回落，月末快涨快跌”的走势。

月初，机构观望情绪相对较浓，部分大行短期票出口释放，票价企稳回升。但随着价格上涨，非银和中小行进场建仓，长期票需求升温，市场票源不足，短期出口依旧，短票续涨，长票略有回调。中下旬，央行再度强调信贷平稳投放，因月中缴税缴准叠加MLF缩量续作，货币市场有所波动，农行、农发继续出短票，但随着规模调整影响，股份行压降缩减，邮储、建行等大行买入需求增加，跨季资金平稳，非银纷纷建仓，中小行配置需求释放，多空力量博弈，票据利率冲高回落。月末，时点影响，企业融资结算需求集中释放，新增票量快速攀升，叠加前期票价下行提振出票情绪，票价走高，短票涨幅显著。但随着剩余规模需求增加，买方纷纷抢票，票价快速下滑。

1.2 市场数据

（1）直贴市场

据普兰金服数据显示，2024年3月6M国股价格在1.95%-2.15%，月内波动20BP；3M国股价格在2.10%-2.35%，月内波动在25BP。6M城商价格在2.08%-2.28%，月内波动20BP；3M城商价格在2.23%-2.48%，月内波动25BP。

（2）转贴市场

据普兰金服数据显示，2024年3月6M国股无三农价格在1.65%-2.01%，月内波动36BP；3M国股无三农价格在1.70%-2.22%，月内波动在52BP。6M城商无三农价格在1.78%-2.14%，月内波动36BP；3M城商无三农价格在1.83%-2.35%，月内波动52BP。

（3）回购市场

据外汇交易中心数据显示，2024年3月隔夜（DR001）质押式回购利率区间在1.69%-1.78%，7天（DR007）质押式回购利率区间在1.80%-2.02%。据票交所数据显示，2024年3月票据质押式回购成交量累计31365.61亿元，环比增加66.59%，同比提高11.63%。

3月流动性维持平稳，资金利率围绕政策利率上下波动。央行维稳意图明显，MLF和逆回购投放到期整体维持中性操作，本月地方债净融资2847.98亿元，国债净融资1411.80亿元，政府债净融资额4259.78亿元。虽中上旬逆回购持续低量操作，MLF小幅缩量续作，缴税、缴准叠加季末考核影响，对流动性形成一定的冲击，但本月政府债放量尚未超预期，前期政府债券融入资金逐步释放，季末财政集中支出叠加央行公开市场投放资金持续加码，流动性有所补充。月内银行日均净融出量保持平稳，DR001月内最高1.777%，DR007月内最高2.0147%，资金利率中枢均较2月震荡调整，整体前松后紧行情。

1.3 政策层面

3月5日，十四届全国人大二次会议在京开幕，国务院领导人在政府工作报告中提出，今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5%左右；城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右；居民收入增长和经济增长同步；国际收支保持基本平衡；粮食产量1.3万亿斤以上。

3月5日，政府工作报告提出，今年赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元；拟安排地方政府专项债券3.9万亿元。拟连续几年发行超长期特别国债，今年先发行1万亿元。增强宏观政策取向一致性，把经济性政策和非经济性政策一并纳入宏观政策取向一致性评估。

3月6日，十四届全国人大二次会议举行经济主题记者会，央行行长潘功胜表示，货币政策调控将更加注重平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡和外部均衡的关系，强化逆周期和跨周期调节，着力提振信心、稳定预期、稳定物价。目前，整个中国银行业的存款准备金率平均是7%，后续仍然有降准空间。

3月13日，国家金融监管总局党委召开扩大会议要求，有力有序防范化解金融风险，促进金融与房地产良性循环，加快推进城市房地产融资协调机制落地见效，配合防范化解地方债务风险，指导银行保险机构按照市场化方式开展债务重组、置换。

3月14日，央行党委召开扩大会议强调，要聚焦保持稳健的货币政策灵活适度、精准有效，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，促进社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配，加强总量和结构双重调节，促进社会综合融资成本稳中有降。

3月18日，央行开展3870亿元一年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.5%，较此前持平。鉴于本月有4810亿元MLF操作到期，故此次MLF操作为等价缩量等价续作。

3月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（LPR）：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，均与上月持平。

3月22日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，会议指出要加强融资信用服务平台的统一规划、优化整合和信息共享，并与现有征信体系等做好衔接；要进一步优化房地产政策，持续抓好保交楼、保民生、保稳定工作，进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效。

1.4 市场层面

3月1日，国家统计局发布数据显示，中国2月官方制造业PMI为49.1，环比下降0.1个百分点，主要是春节因素影响；非制造业PMI为51.4，环比上升0.7个百分点，连续3个月上升且升幅较上月有所扩大，综合PMI产出指数持平于50.9。

3月1日，财新网发布的报告显示，2月财新中国制造业采购经理指数（PMI）为50.9，较上月微升0.1个百分点，2021年下半年以来首次连续四个月位于扩张区间，表明制造业景气度持续提升。

3月9日，国家统计局发布数据显示，2月份，全国CPI环比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.7个百分点；同比由上月下降0.8%转为上涨0.7%，回升较多。2月份，全国PPI环比下降0.2%，降幅与上月相同；同比下降2.7%，降幅略有扩大。

3月15日，中国人民银行发布的金融数据显示，初步统计，2024年1-2月社会融资规模增量累计为8.06万亿元，比上年同期少1.1万亿元。2月末，广义货币（M2）余额299.56万亿元，同比增长8.7%。狭义货币（M1）余额66.59万亿元，同比增长1.2%。1-2月人民币贷款增加6.37万亿元.。

3月18日，国家统计局公布经济数据显示，1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.0%。从环比看，2月份，规模以上工业增加值比上月增长0.56%。1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）50847亿元，同比增长4.2%，增速比2023年全年加快1.2个百分点。从环比看，2月份固定资产投资（不含农户）增长0.88%。1-2月份，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%。

3月18日，国家统计局公布经济数据显示，2024年2月份，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比降幅总体继续收窄、同比继续下降。2月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%；二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点。一线城市二手住宅销售价格环比下降0.8%，降幅比上月收窄0.2个百分点；二线城市二手住宅销售价格环比下降0.6%，降幅与上月相同。

3月27日，国家统计局公布经济数据显示，1-2月份，全国规模以上工业企业利润同比增长10.2%，利润由上年全年下降2.3%转为正增长。分月看，规上工业企业当月利润自上年8月份以来同比持续增长。

3月31日，国家统计局公布经济数据显示，3月份中国制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.8%、53.0%和52.7%，比上月上升1.7、1.6和1.8个百分点，三大指数均位于扩张区间。其中制造业PMI为去年9月以来首度重返扩张区间，非制造业商务活动指数连续4个月上升，创去年7月份以来的新高。

二

4月票据市场预判

2023年4月票据利率整体呈现“月初大幅下调，中旬跌势趋缓，下旬涨后回调”的走势。6M国股无三农价格在1.79%-2.28%，月内波动49BP；3M国股无三农价格在1.80%-2.31%，月内波动在51BP。

2022年4月，票据利率整体呈现“上旬小幅下行，中旬窄幅震荡，下旬加速探底”的走势。足年国股无三农价格在1.40%-1.99%，月内波动59BP；6M国股无三农价格在1.00%-1.98%，月内波动在98BP。

2021年4月，票价呈现“上旬小幅下行，中旬回弹乏力，下旬加速探底”。足年国股无三农价格区间在2.60%-3.10%，月内波动50BP；6M国股无三农价格区间在2.45%-3.07%，月内波动在62BP。

从历年4月票价走势来看，行情多以震荡下行为主。我们对2024年4月票价走势预测将从政策层面、资金层面、技术层面、供需层面和历史情况等展开，若想了解，具体分析内容，请登录普兰村“票据-策略研报”版块进行查看。

来源：网络公众平台